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本文系基于公开府上撰写，仅看成信拒绝流之用，不组成任何投资建议

三国本事，章安是东南海疆齐会，战舰从这里启程，驶向未知的海域。

唐宋年间，章安港是"大商海舶辐辏之地"，商东说念主们北上明州登记，然后扬帆出海，把丝绸和土产运往时本、丽、南洋。章安自古以来，齐有"东说念主浮于地，田不敷耕"的说法，除了出海，别采选。

千多年里，章安港的商船南来北往，现如今换了个名字：台州。

8 月 17 日盘中，祥瑞汽车发布了 2026 年二季度事迹报表，上半年营收 1736 亿元，同比增长 15。相对亮眼的是利润层面的推崇，上半年账面归母净利润 90.9 亿元，同比小幅下滑 1.8，主如若受汇兑损益影响，中枢归母利润 96.8 亿元，略于预期。

在事迹会中，CEO 桂生悦先容完事迹后，教唆与会东说念主员拿启程点机，检察祥瑞发布的新公告——创举东说念主李书福下野离任，祥瑞控股配置开端便加入公司的元老东说念主物安智慧接任董事长，适宜迈入了新祥瑞本事。

而这份二季报，表面上亦然执掌祥瑞 30 年的李书福，留给祥瑞的后份答卷。而在咱们看来，这份答卷的主题中枢只消个：

台州东说念主李书福，带着章安海商辐辏之地的执念，用后份季报，讲清了祥瑞的中枢叙事：出海。

上半年累计了 142 万辆车，纯电下滑快于大盘

先来望望营收侧的推崇，仅看二季度，祥瑞录得单季度收入 898.2 亿元，此前投资机构对祥瑞的营收预期不合较大，从遵循来看，单季度营收略低于预期均值，但于预期的中位数。

二季度祥瑞累计销售量 142.3 万辆车，座席晋升名，仅次于上汽和比亚迪，在通盘民营车企中名次坐稳了二名的位置。

从居品结构和动力类型来看，祥瑞上半年纯电车贯穿两个季度负增长，但二季度环比季度的下滑有所趋缓。而国内上半年新动力车全体销量下滑 14.1，其中纯电车型下滑 6.1。

换句话说，祥瑞的纯电增速下滑要快于纯电大盘，仅看纯电而言，祥瑞的推崇并不算好。

关联词，上半年国内插混的降幅达到了 25，而祥瑞的插混销量依然保握了增速，二季度达到了 54.3。

带动祥瑞插混逆势增长的中枢原因，正是出海。

氪 + 出海带动利润率，出海占比飙升至 4 成

再来望望利润侧，把柄行业数据来看，本年上半年整车制造局势的平均净利润率仅为 1.5，内卷压力 + 补贴退坡 + 上游原材料加价，给车企带来了强的贪图压力。

关联词祥瑞上半年的利润推崇相称可以，二季度毛利率录得 18.4，不仅环比过了季度的点，是创造了三年内的新。

而账面归母利润层面，本年二季度祥瑞的归母利润录得 49.3 亿元，归母净利率为 5.5，账面归母利润上半年与前年同期基本握平。主要的原因在于，前年同期汇兑损益的收益较，达到了 36.3 亿元，而本年同期为损失 6.73 亿元，也便是说非贪图损益侵蚀了净利润。

财报期内，祥瑞暴露了中枢归母利润率（非圭臬口径），达到了 96.8 亿元，亦然明于致预期。

利润推崇异的中枢原因有二：

其，端车型的结构化相比明，为典型的是氪汽车销售放量。从结构来看，氪是本年上半年四大中唯个正增长的，何况增速接近翻倍，而氪的售价相对较，带动了毛利率的晋升。

其二，是出海的异推崇，本年以来，氪的出海销量快速放量，季度同比增速达到了 125.7，二季度是攀升至 188，而此前 JP 摩根的估算，祥瑞出海销售的车型毛利率可以比国内销售晋升 5-7。

事迹会中，措置层也明确示意：端化 + 出海便是利润的中枢原因。

One Geely 带来的有限，车企再次迈入备货周期

后看下资本侧的推崇，台州宣言发布以来，每个财报季祥瑞的措置层齐会提到里面整合，带动的领域化势，上半年祥瑞全体的销售费率、措置费率均有所下滑。

但仅看单季度推崇，本年二季度，祥瑞全体的销售费率止跌回升，较季度增长了 80bp，措置费率增长了 20bp，铁皮保温施工全体的费率增长了 70bp。

很明，从趋势上来看，One Geely 带来的费控化并不是很褂讪。

存货层面，本年二季度祥瑞的存货余额出现了明的上升，达到了 338 亿元创近三年的新，带动存货盘活天数达到 41.6 天，环比增长 4.3 天，同比增长 5.8 天，雷同创了近三年的新。

很明，这与销售端的推崇差距较大，细看财报就会发现，存货中产制品同比增长了 3.2，而原材料同比增长了 23.8。

正如措置层在事迹会中所言，本年以来上游大量商品的加价相比明，而下流竞争又相比明，因此祥瑞加多了原材料的备货水平，因此存货的增短永远来看，并非销售失速的劣增长，反而是企业为了褂讪售价的良备货，这点逻辑和逸想有点相似。

从行业角度来看，二、三季度加大备货准备，亦然不可避的趋势。

"携带若定"是祥瑞现阶段好的解题念念路

咱们在上季度分析祥瑞和比亚迪估值差中，得出了相对明确的论断，除了司帐政策（比亚迪有审慎的司帐策略，拉低了利润率）外，祥瑞的估值赌点主要荟萃在三个面：

新动力转向扭捏期过长；出海的节拍较慢；个祥瑞的账面化推崇般。

而在李书福的告别后，新措置层明确抒发了三点，告成对应了这三个问题：

点是祥瑞之后不再作念燃油车。

二点建议了出海的计策意见，何况将本年出海销量相通从 64 万辆，晋升至 92 万辆，2-3 年内的出海意见晋升至 200 万辆，如简直能作念到，很明晋升了出海的轮番。

三点坚握 One Geely 的策略不变，并合计资本仍有摊薄的空间，会整合部分研发、销售、渠说念的资源再期骗。

很明，李书福显露祥瑞的问题场所，在离任前，依然把祥瑞中枢的计策干线梳理显露了。

回到此次祥瑞的东说念主事变上，关于投资者而言，李书福的卸任如实不曾意想，接任的安智慧是祥瑞的宿将，从祥瑞配置开端就随着李书福。

在李书福的畅想中，他依然为祥瑞畴昔指明了向，而安智慧便是逸想中的"曹参"。

车企齐处在"田不敷耕"的现象中

安智慧在接任后，提到了其加入祥瑞时的小故事，李书福在配置开端的愿景，便是祥瑞需要有 2/3 的销售收入，来自于国外。

三十年前，这个意见听起来像天夜谭。但 2026 年回头再看，这恰正是章安东说念主刻在实质里的判断。台州"东说念主浮于地，田不敷耕"的窘境，正在从座城，推广到通盘汽车产业。

如果仅看新动力车市集，国内的"可耕地"正在快速减弱。

2026 年上半年，乘用车累计售销量 876.8 万辆，同比下落 20.2；新动力车累计售销量 471.4 万辆，同比下落 13.6。

而产销节拍并不是很匹配，市荟萃的玩齐不肯意认输，上半年汽车产量约为 1499.3 万辆，其中新动力汽车产量达到 743.8 万辆，同比增长 6.7，而且大部分车企还在新增产线，如果增速赓续降档，那么供给侧产能很难短本事出清。

A 股上市的 10 乘用车（非商用车）企业中，新季财报利润冲破 10 亿的只消比亚迪和上汽，致使有 5 归母净利润仍处于损失现象中。港股也有半的整车制造企业仍然莫得达到盈亏均衡点。

而利润推崇好的车企，恰正是出海推崇好的车企。

很明，结合大环境来看，新动力车企可能提前插足"未富先老"的现象。同期本年以来，碳酸锂价钱从 2025 年平均 7.55 万元 / 吨涨至 17 万元 / 吨以上，涨幅约 125，而新动力新车平均售价降幅约 12，增减之间，压力大了。

关于通盘车企而言，李书福其实指了条明路：出海。

祥瑞措置层在事迹会中反复提到了 123456 计策，" 1 "对应的是个祥瑞。

" 23456 "对应的是不同地区的市集份额，欧洲 60 万辆、东盟 50 万辆、拉好意思及非洲 40 万辆、东欧 30 万辆、中亚与中东 20 万辆。

在此之前，祥瑞出海多是依靠宝腾，去攻占相对陋劣的市集。如果想要终了这个意见，就需要与丰田、大众、福特、当代这些重大的敌手正面竞争，而不是牢牢盯着国内市集的新势力、比亚迪。

而车企其实齐走到了这步，如故那句话：新动力会收割燃油车，而新动力车需要作念的，是收割全球市集，现如今产量依然永远冠全球，就看能不成把载上货船中。

章安港的商船驶出千多年后，海如故那片海，李书福未尽的出海梦，找到了接任者，而台州要讲的故事，全车企齐需要讲。（作家：耀华）

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